来自 配件公司 2020-08-26 00:41 的文章

市盈率超十倍,逆市走强,三一、中联、徐工已

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市盈率超过10倍,相对于市场而言有所增强。三一重工、中联集团和徐工已经成为寡头

Www.6300.net 2019-08-12中国工程机械信息网

得益于基建加码等政策红利,连超预计工程机械近年业绩增长,整体盈利能力和现金流状况逐步改善。随着行业集中度的进一步提高,寡头垄断的特征越来越明显,核心领导者的高溢价值得进一步凸显,而议价能力弱、没有竞争优势的“玩家”将逐渐被边缘化甚至被踢出局。工程机械行业集中度进一步提高

工程机械水龙头欢迎“戴维斯双击”。截至25日,沪深300指数自7月以来已上涨0.67%。在此期间,工程机械行业的许多股票表现逊于该指数,而三一重工、中联重科和徐工机械这三只领先股票则显示出相对于市场的强劲表现。其中,三一重工和中联重科的股价甚至创下新高,本月分别上涨了9%和5%,自年初以来分别上涨了73%和78%。这三家公司的动态市盈率目前约为10倍。工程机械的主要股票相对市场反弹,这与当前基础设施稳定增长的政策红利下的繁荣周期有关。其次,随着行业集中度的逐步提高,核心领导者的高溢价值得进一步凸显。

作为工程机械行业的“三巨头”,三一重工、中联重科和徐工机械瓜分了绝对市场份额。根据今年第一季度的数据,三家公司的总收入已达446亿元,占神湾工程机械总收入的73%,高于2018年同期的65%、2017年的63%和2016年的56%。行业集中度越来越高,寡头垄断的特征越来越明显。

从近年来工程机械的发展来看,挖掘机的需求增长正在加速。根据行业数据,2018年,国内挖掘机销量超过20万台,创历史新高。此外,出口也成为推动其销量的重要一极。今年1月至6月,挖掘机出口总量为12335台,同比增长39%。

在过去三年(2016年~2018年),主要工程机械上市公司的销售数据持续增长。例如,三一重工挖掘机和混凝土机械的总销量从2016年的36,341台增加到2018年的85,503台。徐工机械主要机械产品销量从28,529台增加到61,447台。

此外,这三家公司的产品线和收入比例也存在显著差异。自2017年以来,三一重工的挖掘机收入已逐渐超过混凝土机械,并日益成为其收入的支柱。2018年年报显示,其挖掘机收入已达192亿元,占总收入的34.48%,混凝土机械收入为170亿元,占总收入的30%。在徐工机械和中联重科的收入中,起重机械所占比例最大。徐工机械2018年实现收入157亿元,占总收入的35%。2018年,中联重科起重机械和混凝土机械的收入分别达到124亿元和101亿元,分别占43%和35%。

最近,中国工程机械在世界上的市场份额有所增加。从海外收入占比来看,三一重工2018年年报显示为24.41%,近几年一直保持在20%~30%。中联重科和徐工机械都在10%到20%之间。值得一提的是,中国工程机械的出口主要集中在“一带一路”国家。徐工机械此前在一项机构调查中表示,只有“一带一路”沿线的国家和地区占其出口总值的70%。然而,该地区的基础设施需求将极大地影响中国工程机械的整体出口格局。三一重工和徐工机械在“稳定性”方面领先,中联重科的边际改进灵活性很大

公司的繁荣

根据工程机械行业整体财务报告数据,其整体净资产收益率和毛利率在过去四年(2016年至2019年)的第一季度达到最高值。2016年,该行业的净资产总回报率为-0.47%。2019年增长至4.27%,销售毛利率由2016年的-2.6%增长至2019年的10.35%。此外,自2018年第一季度以来,工程机械净利润连续四个报告期增长超过70%。“三率”的不断提高,无疑离不开总公司的“贡献”。

三一重工和徐工机械在“稳定性”方面领先,而中联重科在边际改进方面有很大的灵活性。今年一季度,三一重工的净资产收益率为9.7%,徐工机械的净资产收益率为3.86%,中联重科的净资产收益率为2.59%。2016年,中联重科亏损,净资产回报率为-2.44%。从毛利率来看,三一重工和徐工机械的毛利率保持稳定,而中联重科的毛利率有显著提高。今年第一季度,三一重工的毛利率为30.17%,自2017年以来一直稳定在30%以上。徐工机械第一季度毛利率为16.75%,前三年为16%~20%。相对而言,中联重科的毛利率大幅上升,2017年仅为21.35%,今年进一步上升至30%。

中联重科的表现是灵活的。今年一季度,三一重工、徐工机械和中联重科的净利润增长率分别为114.71%、102.735%和165.97%。根据中期报告的通知,中联重科的预增上限为212%,远高于徐工机械和三一重工的预增上限117%和106%。从这个角度来看,中联重科近期的业绩弹性将相对较大。(见附表)

附表:三一重工、徐工机械和中联重科财务指标比较

市盈率超十倍,逆市走强,三一、中联、徐工已成寡头 - 行业分析 - 资讯中心 - 工程机械信息网

中联重科的运营能力和在R&D的投资有待提高。在行业蓬勃发展和高需求增长的推动下,工程机械行业的整体运营能力不断提高,整体库存周转天数和平均回收周期不断缩短。今年第一季度,该行业的总库存周转天数降至93天,而2016年第一季度为209天。平均收集期在今年第一季度为121天,2016年第一季度为389天。从个股来看,三一重工今年第一季度的库存周转天数为68天,其次是徐工机械74天和中联重科141天。根据平均收集期,今年第一季度,三一重工有96天,徐工机械有125天,中联重科有232天。与三一重工和徐工机械相比,中联重科在库存周转率和应收账款周转率方面没有优势。

中联重科在R&D的收入相对较低。在智能化、技术创新和升级趋势的驱动下,工程机械无疑需要持续有效的研发投资。通过比较R&D在过去三年(2016年至2018年)的投资,三一重工和徐工机械正逐年增加。以三一重工为例,其2016年、2017年和2018年在R&D的投资分别为11.24亿元和19.16亿元。以30亿元人民币计,R&D营收分别占4.83%、5%和5.38%,中联重科在R&D的投资相对“缓慢”。三年来,其在R&D的投资分别为8.98亿元、8.73亿元和10.80亿元,分别占总收入的4.49%、3.75%和3.76%。R&D的整体收入下降,在三者中处于劣势。

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