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市盈率超十倍,逆市走强,三一、中联、徐工已

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市盈率超过10倍,相对于强劲的市场,三一重工、中联重科和徐工已经成为寡头。

Www.6300.net 2019-08-12中国工程机械信息网

得益于基础设施升级等政策红利,建筑机械的性能近年来有所提高。连超预计其整体盈利能力和现金流将逐步改善。随着产业集中度的进一步提高,寡头垄断的特征越来越明显。核心领导者的高溢价值得进一步强调,而那些讨价还价能力弱、没有竞争优势的“玩家”将逐渐被边缘化,甚至被踢出游戏。工程机械行业集中度进一步提高

工程机械领导人欢迎“戴维斯双击”。截至25日,沪深300指数自7月以来上涨了0.67%。在此期间,工程机械行业的许多股票都失去了该指数,而三一重工、中联重科和徐工机械这三大主要股票则表现出了对市场的强势。其中,三一重工和中联重科的股价甚至创下反弹新高,同月分别上涨9%和5%。自年初以来,它们分别上涨了73%和78%,其动态市盈率目前约为10倍。在基础设施稳定增长的政策红利下,建筑机械主要股对市场的反弹与当前的繁荣周期不无关系。其次,在行业集中度逐步提高的情况下,核心股的高溢价值得进一步凸显。

作为工程机械行业的“三大巨头”,三一重工、中联重科和徐工机械占据了绝对的市场“蛋糕”。根据今年一季度的数据,三家公司的总收入达到446亿元,占深湾工程机械集团总收入的73%,高于2018年同期的65%、2017年的63%和2016年的56%。行业集中度越来越高,寡头垄断的特征越来越明显。

从近年来工程机械的发展来看,对挖掘机的需求有所增加。根据行业数据,2018年,国内挖掘机销量超过20万台,创历史新高。此外,出口也成为其销售的重要推动力,今年1月至6月出口了12335台,同比增长39%。

在过去三年(2016-2018年),由于行业复苏,主要上市工程机械公司的销量数据呈现持续增长。例如,三一重工的总销量(包括挖掘机和混凝土机械)从2016年的36,341台上升至2018年的85,503台。徐工机械主要机械产品销量从28529台增加到61447台。

此外,这三个产品线和收入比例之间存在显著差异。自2017年以来,三一重工的挖掘机收入逐渐超过混凝土机械,并日益成为其收入支柱。2018年度报告显示,挖掘机收入达到192亿元,占总收入的34.48%,混凝土机械收入为170亿元,占总收入的30%。在徐工机械和中联重科的收入中,起重机械占据最大比例。徐工机械2018年起重机械实现收入157亿元,占总收入的35%。中联重科2018年起重机械和混凝土机械分别实现124亿元和101亿元,分别占43%和35%。

最近,中国工程机械在世界市场的份额有所增加。从海外收入份额来看,三一重工2018年年报显示为24.41%,近年来一直保持在20%~30%。中联重科和徐工机械在10%到20%之间。值得一提的是,中国工程机械的出口主要集中在“一带一路”国家。徐工机械在该机构早些时候的调查中表示,仅“一带一路”沿线的国家和地区就占其出口总额的70%。该地区基础设施需求的规模将极大地影响中国工程机械的整体出口格局。三一重工和徐工机械处于“稳定”的前沿,中联重科在边际改进方面有很大的灵活性。

工程机械行业的繁荣

根据工程机械行业整体财务报告数据,其整体净资产收益率和毛利率在过去四年(2016-2019年)第一季度同期达到最高值。2016年,该行业整体净资产收益率为-0.47%,2019年上升至4.27%,销售毛利率从2016年的-2.6%上升至2019年的10.35%。此外,自2018年第一季度以来,工程机械的净利润连续四个报告期增长超过70%。“三率”的不断提高,无疑离不开总公司的“贡献”。

三一重工和徐工机械处于“稳定”的前沿,中联重科在边际改进方面有很大的灵活性。今年第一季度,三一重工的股本回报率为9.7%,徐工机械为3.86%,中联重科为2.59%,三一重工的股本回报率保持在较高水平。中联重科2016年亏损,股本回报率为-2.44%。从毛利率来看,三一重工和徐工机械的毛利率比较稳定,中联重科的毛利率有了明显提高。今年第一季度,三一重工的毛利率为30.17%,自2017年以来一直稳定在30%以上。徐工机械第一季度的毛利率为16.75%,而前三年为16%~20%。相对而言,中联重科的毛利率大幅上升,从2017年的21.35%升至今年的30%。

中联重科的表现很灵活。三一重工、徐工机械和中联重科今年第一季度实现净利润分别增长114.71%、102.735%和165.97%。从《中国日报》的预测来看,中联重科的前期增长上限为212%,远高于徐工机械的117%和三一重工的106%。因此,中联重科近期的表现将相对更加灵活。(见附表)

附表,三一重工、徐工机械、中联重科财务指标对比

市盈率超十倍,逆市走强,三一、中联、徐工已成寡头 - 行业分析 - 资讯中心 - 工程机械信息网

中联重科的运营能力和在R&D的投资有待提高。在行业景气和高需求增长的带动下,工程机械行业整体运营能力不断提升,整体库存周转天数和平均回收周期均有所减少。今年第一季度,该板块整体库存周转天数降至93天,而2016年第一季度为209天。今年第一季度平均收款期为121天,2016年第一季度为389天。单看个股,三一重工今年第一季度的库存周转天数为68天,其次是徐工机械的74天和中联重科的141天。从平均收集期来看,今年第一季度三一重工有96天,徐工机械有125天,中联重科有232天。与三一重工和徐工机械相比,中联重科在库存周转和应收账款周转方面没有优势。

中联重科在R&D的收入相对较低。在智能化、技术创新和升级趋势的驱动下,工程机械无疑需要持续有效的研发投资。与过去三年(2016-2018年)的研发投入相比,三一重工和徐工机械的研发投入逐年增加。以三一重工为例,其2016年、2017年和2018年研发投资分别为11.24亿元、19.16亿元和30亿元,研发收入占比分别为4.83%、5%和5.38%,呈现逐步上升趋势。中联重科的研发投资相对“缓慢”。三年来,研发投入分别为8.98亿元、8.73亿元和10.80亿元,分别占总收入的4.49%、3.75%和3.76%。总体研发收入下降,在三者中处于劣势。

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